La croissance de l’économie norvégienne reste marquée par le fait de « se débrouiller ». Au cours des deux dernières années, nous avons connu une croissance proche de zéro dans l’économie continentale et, malgré l’inflation – et vraisemblablement la baisse des taux l’année prochaine –, la stabilisation des taux d’épargne semble encore limiter le potentiel d’un rebond marqué de la consommation dans le PIB continental. De plus, la baisse des nouvelles commandes dans l’industrie pétrolière suggère également que l’un des principaux moteurs de croissance pourrait perdre de son élan en 2025, notent les analystes FX de Danske Bank.
LA PRESSION À LA BAISSE SUR LA NOK SE RENFORCERA DANS LES ANNÉES À VENIR
La Norges Bank (NB) a créé la surprise lors de la réunion de septembre en s’opposant aux attentes du marché concernant une baisse des taux en 2024. Bien que nous pensons qu’il est juste que les marchés intègrent une certaine probabilité d’une baisse des taux en 2024, nous pensons que la NB a révélé ses préférences, ce qui suggère que des surprises à la baisse continues de l’inflation ne seront probablement pas suffisantes pour déclencher des baisses de taux. Au lieu de cela, nous devons voir les indicateurs d’utilisation de la capacité se retourner. Nous prévoyons la première baisse de taux en mars 2025 et pensons finalement que la NB effectuera davantage de baisses de taux que celles actuellement signalées en 2025 et 2026.
Malgré le rallye de la NOK depuis les élections américaines, dans un contexte de faible performance de l’EUR et de suivi des taux NOK par rapport aux taux USD de manière plus étroite, nous restons négatifs à moyen et long terme sur la NOK et considérons tout rallye supplémentaire comme temporaire. Toute annonce de la NB visant à limiter la taille des réserves de change semble être le catalyseur le plus probable pour renforcer la NOK à court terme. Nous soulignons que la combinaison d’une hausse des coûts unitaires du travail et d’une baisse des bénéfices unitaires n’est pas durable dans le temps sans une augmentation du chômage et/ou un taux de change plus faible.
Étant donné la situation fiscale en Norvège, nous pensons que le potentiel d’une augmentation significative du chômage est limité, ce qui devrait exercer une pression à la baisse renouvelée sur la NOK dans les années à venir. Les risques sont liés à l’environnement d’investissement mondial, à la politique monétaire américaine, à une éventuelle annonce de la NB concernant une intervention sur le marché des changes et à la situation au Moyen-Orient.
