USD, EUR, GBP : Que les montagnes russes continuent

ING partage son analyse forex du jour. La volatilité élevée de la livre semble devoir se poursuivre, car les signaux contradictoires du gouverneur de la BoE, M. Bailey, et un rapport des médias sur l’extension du programme d’achat d’urgence de titres d’État ont laissé les marchés dans l’incertitude. Les intervenants de la BoE pourraient apporter plus de clarté aujourd’hui, mais les risques de baisse de la livre continuent de prévaloir, et les retombées sont visibles dans le monde entier.

USD : Les minutes de la Fed en ligne de mire

Le FMI a émis un signal d’alarme hier en réduisant ses prévisions du PIB mondial pour la troisième fois cette année, de 2,9 % à 2,7 %. Il est intéressant de noter que le thème du resserrement excessif et des dommages causés à l’économie mondiale a pris une place plus centrale dans le rapport du FMI. Il semble toutefois assez éloigné de la rhétorique de la Réserve fédérale et de la plupart des autres banques centrales, qui continuent de souligner la nécessité de lutter contre l’inflation tout en acceptant un certain degré de dommages économiques.

C’est ce discours qui maintient la tendance générale des actifs à risque à la baisse et le dollar à la hausse, et nous ne prévoyons pas de changement avant le premier trimestre de l’année 23 au plus tôt, comme nous l’avons indiqué dans notre dernière mise à jour mensuelle sur les devises.

Jusqu’à présent cette semaine, les facteurs extra-américains ont été plus pertinents pour les marchés mondiaux et les fluctuations du dollar, et l’attention restera principalement portée sur l’évolution a) du marché obligataire britannique et l’impact sur la livre sterling ; b) la ré-escalade du conflit en Ukraine ; c) les valeurs technologiques asiatiques après les nouvelles restrictions à l’exportation imposées par les États-Unis.

Sur le plan national, le calendrier américain comprend l’IPP pour septembre et les minutes de la réunion du FOMC du 21 septembre. Ce dernier devrait, selon nous, montrer un bon degré d’alignement au sein du comité sur la nécessité d’un autre mouvement important (75bp) en novembre, bien que les attentes divergentes des membres concernant le taux final puissent déclencher quelques ajustements dans la tarification des fonds de la Fed au début/mi-2023. Quoi qu’il en soit, nous ne pensons pas que la correction du dollar soit plus que de courte durée, surtout si l’on considère l’aversion pour le risque en Europe et en Asie.

EUR : L’indécision des membres de l’UE n’est pas une bonne nouvelle

Le point fort de la journée dans la zone euro est le discours de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, lors de la réunion annuelle de l’IIF à Washington. À deux semaines de la réunion d’octobre de la BCE, les marchés tablent presque entièrement sur une hausse de 75 points de base (70 points de base intégrés dans la courbe OIS) et un resserrement total de 230 points de base d’ici à la mi-2023. Il est fort probable que Mme Lagarde s’abstienne de donner des signaux forts au marché et, en tout état de cause, les implications pour l’euro ne devraient pas être très importantes étant donné que la monnaie a été nettement moins sensible aux attentes en matière de politique monétaire nationale ces derniers temps par rapport aux normes historiques. Nous entendrons également Klaas Knot et Pablo Hernández De Cos plus tard dans la journée.

Nous pensons que la discussion en cours entre les membres de l’UE sur le plafonnement des prix de l’énergie devrait avoir des implications plus larges que la rhétorique de la BCE à ce stade. Il semble toujours que les États membres ne parviennent pas à se mettre d’accord sur la conception d’une mesure à l’échelle de l’UE, avec des propositions allant d’un plafonnement radical des prix du gaz importé (dans ce cas, les problèmes seraient une demande plus élevée et des problèmes avec les fournisseurs non russes), à un corridor de prix flottants pour éviter une volatilité excessive, en passant par un ensemble de mesures de soutien moins drastiques pour protéger l’économie de factures énergétiques élevées (au risque de mettre à mal les finances publiques). L’indécision persistante n’est pas une bonne nouvelle pour l’euro, et nous voyons toujours des risques de baisse vers les plus bas de septembre de l’EUR/USD (0,9540) cette semaine.

GBP : En attente de clarté sur les achats d’urgence de la BoE

Les montagnes russes de la livre sterling sont loin d’être terminées. Hier, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a surpris en annonçant que les achats d’urgence de gilts seraient interrompus – comme prévu – à la fin de cette semaine, ajoutant que les fonds de pension n’avaient que trois jours pour clôturer leurs positions de liquidités. Ces remarques ont déclenché une chute de la livre sous le seuil de 1,1000 et les gilts ont subi une nouvelle pression.

Les marchés britanniques évaluent maintenant la crédibilité d’un rapport du Financial Times selon lequel la BoE aurait communiqué en privé aux banques que le programme d’achat d’urgence pourrait en fait être prolongé au-delà de cette semaine. La livre sterling a augmenté à la suite de cette nouvelle et se négocie actuellement à 1,1000, mais cela semble être une sorte de niveau “limbo” où les marchés attendent plus de clarté sur ce thème. Notre équipe chargée des taux note que le discours de M. Bailey et le rapport du FT sont effectivement contradictoires, mais pas totalement incohérents, car la BoE craint probablement que la promesse d’une intervention à plus long terme ne décourage les fonds de pension de se désendetter.

Aujourd’hui, les discours des membres du MPC Jonathan Haskel (0900 BST), Huw Pill (1235 BST) et Catherine Mann (1800 BST) seront suivis de très près. Il semble que l’extension de l’achat d’urgence de gilts soit actuellement la clé pour éviter une autre vente brutale sur le marché des gilts et de la livre. Nous devrions nous attendre à une plus grande volatilité de la livre aujourd’hui, et nous continuons à penser que la direction du voyage est principalement négative, le câble devant tomber dans la zone 1,00-1,05 d’ici la fin de l’année.

Du côté de l’économie, les choses ne sont pas non plus très encourageantes, car les données de ce matin ont révélé une contraction surprise de l’économie de 0,3 % en glissement mensuel en août, associée à une forte baisse (-5,2 % en glissement annuel) de la production industrielle.