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Le prix de l’or a commencé l’année 2022 de manière indécise après avoir passé le dernier trimestre de 2021 à fluctuer autour de 1 800 dollars. Vers la fin du mois de février, le XAU/USD a fortement augmenté et a atteint son plus haut niveau depuis août 2020, à 2 070 $, début mars. Au cours des deuxième et troisième trimestres, cependant, le prix de l’or a considérablement baissé et a enregistré des pertes pendant sept mois consécutifs, passant en septembre à proximité de 1 600 $ pour la première fois depuis avril 2020. Le prix de l’or s’est redressé de manière décisive et a gagné plus de 8 % en novembre et a réussi à poursuivre sa progression au cours des deux premières semaines de décembre, revenant au milieu de sa fourchette annuelle près de 1 800 $.
Le prix de l’or en 2023 sera déterminé par deux facteurs principaux : La politique monétaire de la Réserve fédérale et les performances de l’économie chinoise. Pour mieux comprendre la situation dans son ensemble, nous examinerons également le positionnement du marché et la dynamique de l’offre.
Le prix de l’or en 2022 : un bilan de l’année
Vers la fin de l’année 2021, la Réserve fédérale a averti les marchés que l’inflation était là pour rester et a reconnu qu’ils avaient fait un mauvais travail de prévision de l’inflation et réalisé à quel point elle était devenue ancrée. Les décideurs de la Fed ayant clairement communiqué leurs intentions de resserrer la politique de lutte contre l’inflation dès le début de l’année, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a gagné plus de 17 % en janvier et a grimpé vers les 2 %, ce qui a fait perdre près de 2 % sur une base mensuelle à la paire inversement corrélée XAU/USD.
Le 24 février, la Russie a lancé une invasion à grande échelle de l’Ukraine, que le président russe Vladimir Poutine a qualifiée d'”opération militaire spéciale”. Deux jours plus tard, le 26 février, les alliés occidentaux ont annoncé des sanctions importantes contre la Russie et ont fini par exclure la Russie des systèmes de paiement mondiaux. L’or a trouvé une demande en tant que valeur refuge dans un contexte d’escalade des tensions géopolitiques et a pris un élan haussier, dépassant les 2 000 dollars début mars.
Inflation, Fed et rendements des obligations américaines
Bien que les tensions géopolitiques soient restées élevées, la décision de la Fed de relever son taux directeur de 25 points de base pour le porter dans la fourchette de 0,25-0,50 % après l’avoir maintenu à 0-0,25 % pendant deux ans a contraint le XAU/USD à retracer une grande partie de sa progression mensuelle en mars.
À partir de ce moment, la Fed a continué à resserrer son taux directeur à un rythme accéléré alors que l’inflation s’est avérée encore plus forte et plus persistante qu’initialement estimé. L’indice des prix à la consommation (IPC) a grimpé à 9,1 % sur une base annuelle en juin, marquant ainsi le plus fort rythme d’augmentation des prix depuis novembre 1981.
En mai, la Fed a relevé son taux directeur de 50 points de base avant d’opter pour des hausses de 75 points de base en juin, juillet, septembre et novembre.
Pendant la période de resserrement agressif de la Fed, le rendement de l’obligation de référence du Trésor américain à 10 ans a continué d’augmenter fortement, atteignant en octobre son niveau le plus élevé en 15 ans, au-dessus de 4,3 %. L’or, en tant qu’actif à faible rendement, est resté inversement corrélé aux rendements des obligations du Trésor américain et a subi une pression baissière constante.
Les hausses de taux sans précédent de la Fed au cours des deuxième et troisième trimestres de l’année ont révélé la divergence de politique entre les États-Unis et les autres grandes banques centrales, notamment la Banque centrale européenne et la Banque du Japon. L’indice du dollar américain, qui suit l’évolution du dollar américain par rapport à un panier de six grandes devises, est passé de 95,65 début janvier à 114,78 fin septembre, son plus haut niveau depuis plusieurs décennies, soit un gain de près de 20 % au cours de cette période.
À la suite de la réunion de novembre, la Fed a indiqué dans sa déclaration de politique générale que les décideurs tiendront compte du resserrement cumulatif et des retards de politique pour déterminer le rythme des futures hausses de taux. Ce commentaire a incité les marchés à prévoir une hausse des taux plus faible, de 50 points de base, en décembre. En conséquence, le rendement de l’obligation T américaine à 10 ans s’est orienté à la baisse et a contribué à une hausse décisive du prix de l’or en novembre.
En outre, l’inflation a commencé à baisser de manière constante au troisième trimestre de l’année et l’IPC annuel et l’IPC de base se sont établis à 7,1 % et 6 %, respectivement, en novembre. Lors de sa dernière réunion de l’année, la Fed a relevé son taux directeur de 50 points de base pour le porter dans une fourchette de 4,25 à 4,5 %. Le résumé des projections économiques (SEP), appelé “dot plot”, a révélé que la projection médiane du taux terminal des décideurs a augmenté à 5,1 %, contre 4,6 % dans le SEP de septembre. Bien que la courbe hawkish ait aidé le dollar américain à limiter ses pertes, le prix de l’or n’a pas eu de mal à se maintenir, le rendement des obligations américaines à 10 ans se stabilisant autour de 3,5 % au cours de la première moitié de décembre.
La politique chinoise du zéro-covid
La vigueur généralisée du dollar américain a également pesé sur la demande d’or, le métal précieux devenant plus cher à l’achat, notamment en Inde et en Chine, deux des plus gros consommateurs d’or au monde. En fait, la roupie indienne est tombée à son plus bas niveau historique par rapport au dollar américain en octobre, USD/INR dépassant 83.
Pendant ce temps, la Chine s’en est tenue à sa politique de “zéro covoiturage” pour faire face à l’augmentation du nombre de cas au cours des trois premiers trimestres de l’année, imposant des fermetures de villes, renforçant les restrictions et forçant les citoyens à rester dans des centres de quarantaine. Alors que l’Occident est parvenu à tourner la page de la pandémie en renforçant les vaccinations et en améliorant les traitements afin de faire baisser les taux de mortalité, l’approche obstinée de la Chine a entraîné des problèmes de chaîne d’approvisionnement qui sont restés en place plus longtemps que prévu et ont pesé sur l’activité économique mondiale. En outre, la réouverture tardive de l’économie chinoise n’a pas permis au prix de l’or de rebondir, les investisseurs doutant d’une reprise des perspectives de la demande de ce métal précieux.
Au cours du dernier trimestre de l’année, les marchés sont devenus optimistes quant à la possibilité que la Fed retire son pied de l’accélérateur après que l’IPC annuel ait baissé à 7,7 % en octobre, contre 8,2 % en septembre. À la suite de la réunion de novembre, la Fed a déclaré que les décideurs prendraient en compte “le resserrement cumulatif, les retards de politique et les développements économiques et financiers” lorsqu’ils détermineraient le rythme des hausses de taux à venir. Les acteurs du marché ont commencé à tabler sur une hausse des taux de 50 points de base en décembre. En conséquence, le rendement de l’obligation T américaine à 10 ans a reculé vers 3,5 % et le XAU/USD a gagné plus de 8 % en novembre, mettant fin à une série de pertes de sept mois.
En outre, la Chine a commencé à assouplir les restrictions malgré le nombre record de cas quotidiens signalés fin novembre, ce qui a ravivé l’optimisme quant à la volonté des autorités de s’éloigner enfin de la politique du zéro-covidat et de se concentrer sur la promotion de la croissance.
Perspectives de l’or pour 2023
Politique de la Fed
Au 19 décembre, l’outil FedWatch du CME Group montre que les marchés évaluent à 52,4 % la probabilité que la Fed opte pour des hausses de 25 points de base en février et mars. Si tel était le cas, le taux directeur serait de 4,75 à 5 %, soit un peu moins que la projection du taux final dans le graphique en points. Lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion de décembre, le président du FOMC, Jerome Powell, a reconnu que le taux maximal pourrait baisser si les données relatives à l’inflation continuaient à s’affaiblir. M. Powell a indiqué qu’il s’attendait à ce que l’inflation des logements diminue en 2023, mais il a ajouté que l’inflation dans le secteur des services non résidentiels, qui est fondamentalement liée au marché du travail et aux salaires, était encore inconfortablement élevée. Enfin, Powell a précisé qu’ils n’envisageaient pas de réduire le taux directeur en 2023 et a réaffirmé qu’aucun des décideurs n’avait inscrit une baisse de taux l’année prochaine dans le PES.
Au premier trimestre de l’année, les données relatives à l’inflation des salaires et à l’inflation des prix à la consommation seront suivies de près par les participants au marché. Le dernier rapport sur l’emploi du Bureau américain des statistiques du travail a montré que le salaire horaire moyen a augmenté de 5,1 % en novembre sur une base annuelle, contre 4,9 % en octobre.
Si l’inflation salariale commence à se modérer au début de 2023 et que l’IPC continue à baisser, les participants au marché pourraient commencer à envisager la possibilité que la Fed effectue un “pivot politique” et opte pour une baisse des taux plus tard dans l’année. Dans ce scénario, le prix de l’or pourrait prendre un élan haussier et le dollar américain devrait s’affaiblir par rapport à ses rivaux. Cela pourrait également se traduire par une amélioration de la demande d’or en Chine et en Inde en raison de taux de change plus abordables.
D’un autre côté, une inflation salariale constamment élevée et un ralentissement ou un renforcement insatisfaisant de l’inflation des prix à la consommation devraient amener la Fed à s’abstenir d’évaluer un pivot potentiel dans sa politique, ce qui pèserait sur le XAU/USD.
La performance de l’économie américaine sera un autre facteur à prendre en compte pour évaluer les perspectives de la politique de la Fed. Le PES de décembre a révélé que la prévision de croissance annuelle du produit intérieur brut (PIB) pour 2023 a diminué à 0,5 %, contre 1,2 % en septembre. Le président Powell et plusieurs décideurs de la Fed ont clairement indiqué que leur priorité sera de dompter l’inflation et qu’ils sont prêts à sacrifier la croissance pour y parvenir. Pendant la récession de 2007-2008, le prix de l’or a gagné 16 % et il a augmenté de près de 6 % pendant la récession de 2020 provoquée par le coronavirus. Si l’économie américaine entre en récession, les rendements des obligations T américaines commenceront probablement à baisser, ce qui incitera les investisseurs à choisir l’or pour placer leurs fonds en toute sécurité. D’un autre côté, la Fed pourrait s’accrocher à sa politique restrictive plus longtemps que prévu si l’économie évite une récession et limiter la hausse du XAU/USD.
Chine
Dans son dernier rapport intitulé “China Economic Snapshot”, l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) a déclaré que l’économie chinoise devrait connaître une croissance de 3,3 % en 2022 et de 4,6 % en 2023.
Dans le même ordre d’idées, le Fonds monétaire international (FMI) a noté que la croissance du PIB de la Chine devrait être de 3,2 % en 2022 avant de s’améliorer pour atteindre 4,4 % en 2023. Il convient de mentionner que la projection du FMI suppose que la stratégie actuelle de la Chine, qui consiste à appliquer le principe du zéro-covid, sera “progressivement et sûrement levée au cours du second semestre de 2023.”
La publication officielle de la croissance annualisée du PIB pour le quatrième trimestre sera publiée en janvier. Au troisième trimestre, l’économie chinoise a progressé de 3,9 % (en glissement annuel). Compte tenu du fait que l’activité commerciale a continué de se contracter dans les secteurs de la fabrication et des services, avec des données PMI manufacturières et non manufacturières inférieures à 50 en octobre et novembre – les enquêtes PMI pour décembre seront publiées fin décembre – un ralentissement de la croissance du PIB au quatrième trimestre ne devrait pas être une grande surprise.
Début décembre, la Commission nationale de la santé (CNS) de la Chine a annoncé que les cas asymptomatiques et les cas présentant des symptômes légers seront autorisés à rester en quarantaine chez eux. La CNS a également indiqué que les tests PCR de masse ne seront pas effectués en dehors des écoles, des hôpitaux et des maisons de retraite, dans ce qui est considéré comme une approche progressive et prudente de la réouverture. Au cas où la Chine continuerait à s’éloigner de la politique du zéro-covirus, l’économie devrait reprendre de la vigueur. Une reprise plus rapide que prévu de l’économie chinoise, soutenue par une politique monétaire et fiscale accommodante, devrait améliorer les perspectives de la demande d’or, ce qui stimulera les prix. Il convient également de noter que la Banque populaire de Chine (PBoC) a indiqué que les réserves d’or ont augmenté pour atteindre 63,67 millions d’onces troy à la fin du mois de novembre, contre 62,64 millions en octobre, marquant ainsi la première augmentation des réserves d’or depuis plus de trois ans.
Les enquêtes PMI seront essentielles pour évaluer si l’économie chinoise reprend de la vigueur. Une fois que les indices PMI manufacturiers et non manufacturiers dépasseront 50 et continueront à s’améliorer, les investisseurs pourraient commencer à se positionner pour une performance de la Chine supérieure aux prévisions.
Analyse du positionnement sur le marché
Intérêt ouvert
L’intérêt en cours sur les marchés à terme de l’or, c’est-à-dire le nombre de contrats en cours, a diminué régulièrement depuis le début du mois de mars, lorsque le XAU/USD a dépassé les 2 000 $, jusqu’à la fin du mois d’octobre, lorsque le XAU/USD a atteint son plus bas niveau depuis plusieurs années, près de 1 600 $. Depuis début novembre, cependant, l’intérêt ouvert a légèrement augmenté.
La diminution de l’intérêt ouvert dans un marché en baisse est généralement considérée comme un abandon par les participants du marché de leurs positions longues et la liquidation de leurs positions. Cependant, lorsque la tendance à la baisse de l’intérêt ouvert prend fin, cela peut être considéré comme un signe que les participants au marché pensent que le fond est en place et qu’ils se préparent à rétablir leurs positions longues.
Entrées/sorties des ETF sur l’or
Le graphique ci-dessous représente l’évolution des flux des ETF sur l’or – entièrement adossés à de l’or physique – en dollars américains du début de l’année à la fin novembre. Bien que ce graphique n’indique pas encore de tendance haussière, les flux sortants totaux sont en baisse constante depuis début octobre. Une fois que les flux entrants hebdomadaires seront constants, cela pourrait être considéré comme un signe que les ETF s’attendent à ce que les prix continuent à augmenter.
Dynamique de l’offre
On peut soutenir que la dynamique de la demande a un impact plus important sur les prix de l’or que celle de l’offre, surtout à court et moyen terme. Néanmoins, l’examen des coûts associés à l’extraction de l’or et à la croissance de la production mondiale pourrait nous donner une idée de la manière dont l’offre pourrait influencer l’action des prix du XAU/USD l’année prochaine.
Le graphique ci-dessous montre l’évolution des “all-in sustaining costs (AISC)”, une mesure spécifique à l’industrie largement utilisée pour évaluer les dépenses totales, par once d’or. Les dernières données disponibles montrent que l’AISC a atteint un niveau record de 1 289 $/oz au deuxième trimestre, ce qui représente une augmentation de près de 20 % sur une base annuelle. Barrick Gold Corp, le deuxième plus grand mineur d’or au monde, a déclaré début novembre que la baisse de 9 % de la production s’est traduite par une augmentation de 22,7 % de l’AISC annuel de la société au troisième trimestre.
Selon le CME Group, la production minière d’Or s’est contractée de 7% depuis 2016. Historiquement, les prix de l’or sont restés dans une tendance haussière sur le long terme lorsque la production d’or a augmenté à un taux inférieur à la moyenne, soit moins de 2 %.
La croissance de la production au cours des deux dernières années a été inférieure à la moyenne, à environ 1,5% par an, et il serait surprenant de voir une augmentation significative de ce chiffre compte tenu des coûts record. Par conséquent, la dynamique de l’offre, telle qu’elle se présente actuellement, semble favorable à une hausse des prix de l’or en 2023.
Conclusion
Le prix de l’or a le potentiel d’enregistrer de forts gains en 2023, mais les risques de baisse sont considérables.
Le ralentissement de l’inflation des prix à la consommation et des salaires aux États-Unis au premier trimestre devrait permettre aux marchés de garder l’espoir d’un changement de politique de la Fed plus tard dans l’année et laisser la porte ouverte à une nouvelle hausse du prix de l’or. Combiné à une forte reprise de l’économie chinoise dans le cadre de mesures de réouverture cohérentes, cela devrait contribuer à améliorer les perspectives de demande du métal jaune et à soutenir le prix. Comme expliqué ci-dessus, le positionnement du marché, en termes d’intérêt ouvert et de flux d’ETF, suggère que les investisseurs se placent pour de nouveaux gains du prix de l’or.
Enfin, l’offre pourrait soutenir le prix de l’or si la croissance de la production minière reste inférieure à la moyenne.
À l’inverse, le prix de l’or pourrait baisser si l’économie américaine évite une récession et si la Fed maintient sa politique de rigueur, l’inflation ne diminuant pas comme prévu. En outre, le rétablissement des restrictions liées au coronavirus en Chine pourrait obliger les acteurs du marché à réévaluer les perspectives de la demande et rendre difficile la remontée du prix de l’or.
Analyse technique du prix de l’or
Les perspectives techniques du prix de l’or sont devenues haussières début novembre, lorsque l’indicateur RSI (Relative Strength Index) sur le graphique hebdomadaire a dépassé 50 pour la première fois depuis mai. Depuis, le RSI évolue latéralement, légèrement en dessous de 60, ce qui suggère que les acheteurs contrôlent toujours l’action du XAU/USD. En outre, la paire a dépassé la moyenne mobile de 200 semaines au cours de la tendance haussière qui a débuté en novembre.
Cependant, le prix de l’or n’a pas réussi à récupérer les moyennes mobiles de 50 et 100 semaines qui semblent avoir formé une résistance rigide autour de 1 800 $. Une fois que le XAU/USD se stabilisera au-dessus de ces MM, il devra transformer 1 820 $ (retracement de Fibonacci de 50 % de la tendance baissière de mars-novembre) en support afin de préserver sa dynamique haussière. Au-dessus de cet obstacle, 1 860 $ (retracement de Fibonacci de 61,8 %) et 1 900 $ (niveau statique, niveau psychologique) pourraient être considérés comme des objectifs avant que le XAU/USD ne vise finalement 2 000 $.
À la baisse, 1 780 $ (retracement de Fibonacci 38,2 %) constitue un support immédiat. Si les acheteurs ne parviennent pas à défendre ce niveau, des pertes supplémentaires vers 1 730 $ (retracement de Fibonacci 23,6 %, MM de 20 semaines) et 1 700 $ (MM de 200 semaines) pourraient être observées. Une clôture hebdomadaire en dessous de 1 700 $ pourrait être considérée comme une évolution baissière significative et ouvrir la porte à une baisse prolongée vers 1 640 $ (point final de la tendance baissière) et 1 600 $ (niveau statique, niveau psychologique).
